• 過去一週表現回顧：緊縮政策及希臘債信疑慮，全球債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.05% (彭博資訊，截至1/28)，美國十年期公債指數跌幅達0.33%，反應公債標售賣壓以及聯準會雖維持利率水準不變，但堪薩斯市聯邦準備銀行總裁Hoenig不贊成該項決議，加以央行將於3月底停止收購抵押貸款證券，並計劃逐步結束其他流動性方案，市場擔憂貨幣政策恐將趨緊。

另外，歐洲部份，歐盟執委會表示希臘削減財政赤字力道不足，希臘尋求外援的傳言也一度衝擊信用市場表現，希臘公債指數週線跌幅達4.63%，也拖累花旗歐債指數下跌0.23%。利率動態部份，過去一週多數利率會議國家宣佈維持利率不變，僅匈牙利央行宣佈再降息一碼至6%，至於菲律賓和印度雖然基準利率不變，但菲律賓央行調高重貼現率兩碼至4%，而印度則是調升現金準備率三碼至5.75%，由於政府退場機制陸續出爐，高收益債及新興債受到緊縮政策疑慮及股市下跌所拖累，週線分別收黑0.75%及0.37%(花旗債券指數)。

• 中長線投資展望：以新興債及高收益公司債分享全球經濟復甦契機

富蘭克林證券投顧表示，根據彭博資訊調查主要券商對各國利率預估，主要國家面臨較大升息潮應是下半年之後的事，只是隨著公佈的經濟數字持續亮麗，各國央行會先採取在市場收回資金或緊縮信貸的措施，繼而影響市場情緒，也會使得金融市場較為動盪。建議投資人仍宜重視債券的防禦性功能。

在投資策略上，除了要選擇具防禦通膨能力的債券類別，也要顧到債信品質狀況，以及均衡配置、分散風險等原則。因應全球經濟步入成長年，較高債息的債券易吸引資金流入，且考量通膨或升息環境通常也是企業獲利成長、政府財政收入增加時期，具高息優勢的高收益公司債及新興債可望有多頭行情，因此投資人可選擇以重視持債品質的全球債券型基金以及重視收益和多元資產配置的精選收益型基金，做為雙核心配置，再依風險忍受度搭配可受惠景氣多頭且又具抗通膨題材的高收益公司債及新興債市，以建構完整的債券投資組合。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：政策緊縮疑慮升溫，政府債市週線下跌

過去一週政府債市走勢較為震盪，雖然12月新屋銷售、成屋銷售、耐久財訂單等經濟數據欠佳，希臘財政赤字隱憂揮散不去，1180億美元公債競標需求優於預期，但堪薩斯市聯邦準備銀行總裁Thomas Hoenig反對聯準會持續維持利率水準不變的決議，加以央行計劃逐步結束其他流動性方案，市場對於貨幣政策恐將趨緊疑慮壓抑政府債市表現，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.33%(截至1/28)。房市數據疲弱，惟過去一週聯準會淨收購120億美元抵押貸款證券(1/21~1/27)，收斂花旗政府債吉利美指數週線微幅下滑0.02%(截至1/28)。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，聯準會褐皮書透露經濟持續復甦消息，然而展望2010年市場仍需面對不少挑戰，包括各國央行退場機制實施點問題、房市與民間消費復甦狀況。由於目前歐美就業市場仍未回穩，經濟復甦力道較為疲弱，一旦各國政府採取緊縮政策，將觸及市場敏感神經，為股市帶來修正風險，例如中國近期調控市場放款水準，全球股市為之震盪。

此外，根據房市研究機構RealtyTrac調查顯示，去年12月美國取消贖回抵押品權房屋較前月大增14%至逾34.9萬棟，累積全年美國房屋查封數為創紀錄的280萬棟，龐大法拍屋仍為房市復甦帶來壓力，恐將拖累景氣復甦速度。考量風險資產已累積不小漲幅，市場漲多賣壓浮現，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵股市回檔風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：，投資級公司債週線收黑

聯準會雖維持利率水準不變，但表示將逐步結束其他流動性方案、中國持續進行信貸調控政策，市場擔憂政府緊縮政策不利經濟復甦，加以經濟數據未如預期，12月新屋銷售萎縮7.6%至年率34.2萬棟、成屋銷售下滑16.7%至年率545萬棟，乃統計以來最大降幅，12月耐久財訂單僅上揚0.3%，投資心態轉趨保守，壓抑投資等級公司債表現，花旗投資等級公司債指數過去五個交易日下跌0.54%(至2010/1/28)。產業方面，市場風險趨避心理增溫，美元走勢轉強，國際金屬價格回檔，原油價格下滑至73.64美元/桶，乃一個多月來低點，工業、能源、石油瓦斯與油田服務、金屬等循環性產業週線跌幅在0.57%~1.06%之間。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，根據信評機構穆迪統計，企業債信調升家數乃2007年第二季以來首度高於調降家數，顯示企業債信狀況正逐步改善之中，加上美國經濟緩步回升，預期企業家將更專注於財務結構的修補，有利於收斂債信風險，預估今年企業違約率將顯著下降。根據穆迪預估，今年6月高收益債違約率將降至6.4%，年底前有機會降至3.3%水準。

然以目前投資等級公司債、高收益公司債與公債間之利差，仍高於長期平均水準甚多，顯示債券價格仍尚未充分反映經濟面、債信面、與獲利面回升的預期，預期後市仍有增值空間。至於通膨議題，短期間美國貨幣政策不至於有太大方向的改變，但鑒於持續攀升的財政赤字與舉債壓力，終將對長期利率造成走揚壓力，因此透過利率敏感度低且經濟正向連動性高的公司債市，有助於防禦利率走揚風險，積極者建議首選歐美高收益債、穩健型投資人則可以多元資產配置的精選收益型基金介入，網羅景氣回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據疲弱、政策面疑慮籠罩，歐美高收益債市週線收黑

(1)經濟數據不佳，美國十二月成屋銷售較前月驟減16.7%、新屋銷售萎縮7.6%，呈現同步下滑走勢，同期耐久財訂單僅上揚0.3%，未如預期，德國二月Gfk消費者信心指數連續四個月下滑；(2)政策緊縮疑慮升溫，中國持續進行信貸調控政策，聯準會雖維持利率政策不變，但計劃逐漸終止其他流動性方案，加以歐洲央行理事Axel Weber表示上半年將自銀行體系撤出流動性，投資人擔憂恐將影響景氣復甦力道；(3)市場認為希臘政府恐無法取得足夠資金融通債務，壓抑買氣，各項利空襲擊下，花旗美國高收益公司債指數週線下跌0.75%，美林歐洲高收益公司債指數週線下跌0.56%(迄1/28)。

各類產業跌多漲少，風險趨避心理升溫，CCC級公司債週線下跌1.25%；摩托羅拉預估第一季可能出現虧損，科技指數下跌1.48%；密蘇里賭場委員會擬取消賭場營運商Pinnacle旗下President Casino營業執照，並於今年七月停止營運，遊戲指數下跌2.10%；標準普爾調高GMAC優先未擔保債券信評至B，銀行指數逆勢上漲2.09%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，中國緊縮信貸政策陸續出爐、美國與歐洲央行釋出逐步收回流動性消息，投資人擔憂影響經濟復甦腳步與資金動能，歐美高收益債市近期漲勢受阻。然而觀察歐美央行上一波升息前後，高收益債市走勢相對穩健，且在聯準會上次升息循環期間(2004/6/30~2006/6/29)，美國高收益債市上漲15.26%；歐洲央行上一波密集升息期間(2005/12/1~2007/6/6)，升息幅度達200個基本點，歐洲高收益債市上漲15.07%(彭博資訊，原幣計價)，高收益債市走勢反應企業獲利好轉與景氣復甦題材，展現對於升息敏感度低的投資特性。

基於景氣復甦趨勢不變、企業債信基本面好轉、2010年歐美大型企業預估獲利成長逾20%，各項利多支撐下，高收益債市長線獲利空間依舊可期。就產業相對投資價值而言，建議投資人2010年佈局可優先留意具有補漲題材的公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：緊縮政策及希臘赤字疑慮再起，新興債市收黑

花旗新興債指數週線收黑0.37%(彭博資訊，截至1/28)，中國信貸緊縮政策利空仍持續發威，再加上歐洲央行理事Axel Weber表示上半年可能自銀行體系收回流動性，且美國聯準會雖維持利率水準不變，但堪薩斯市聯邦準備銀行總裁不贊成該項決議，加以央行將於三月底停止收購抵押貸款證券，並計劃逐步結束其他流動性方案，以及菲律賓央行決議調高重貼現率、印度大幅調高存款準備率等緊縮政策，影響投資人對風險性資產持有意願。

另外，歐盟執委會表示希臘削減財政赤字力道不足，希臘尋求外援的傳言也一度衝擊信用市場表現。主要新興債市中，債信品質較差的委內瑞拉及阿根廷首當其衝，領跌拉丁美洲債市指數下跌0.50%最弱。但也有利多，惠譽信評公司1/25以印尼在金融風暴展現防禦力以及財政持續改善為由，調升其主權債信評等展望至BB+(原為BB)，推升印尼債券指數上漲0.42%。另外，在一片退場機制疑慮中，匈牙利央行卻宣佈再降息一碼至6%，減緩債市賣壓。整體而言，投資人風險趨避心理仍濃，美林新興債指數利差週線膨脹1個基本點至299點作收 (彭博資訊，截至1/28)。

• 中長線投資展望：震盪中尋找進場機會，長線投資

富蘭克林證券投顧表示，希臘龐大財政赤字問題彰顯出已開發國家的債務風險未必低於新興國家，除了少數債信條件仍差的新興國家，多數西方政府債務狀況已不如經濟持續增長且負債水平較低的新興國家。過去一年中，西方政府的或有負債如政府擔保的銀行債券等大幅增加，但新興國家的金融市場規模較小，因此較無類似問題。尤其光在一月份，委內瑞拉及俄羅斯主權債信評等展望分別被標準普爾及惠譽信評公司升至穩定(原為負向)，而穆迪更調升土耳其主權債信評等為Ba2(原為Ba3)，惠譽則是調升印尼債信評等至BB+(原為BB)，相對希臘債信品質問題，新興債持續展現吸金魅力。

然而新興國家美元計價主權債券平均殖利率由2008年10月的高峰12%降至近期6.2%後，將趨使投資資金流往原幣計價的公債市場，摩根大通證券1/5的報告即預估新興國家原幣計價債券指數今年可望上漲12%；美林證券1/15報告中則預估該機構所編製的新興國家原幣計價債券指數可望有8.8%的報酬率。

富蘭克林證券投顧表示，新興國家今年的升息議題有助貨幣升值行情，因此建議投資人在新興債市的佈局中宜留意原幣公債的投資機會。當然，美元計價新興債中仍不乏高殖利率的投資題材，而且只要商品市場持續多頭，將有助商品國家政府償債能力提升。考量美元計價及原幣計價新興債各有利基下，建議投資人可選擇美元及非美元貨幣平衡配置新興國家債券型基金，分享新興國家長線成長契機。